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文 | 异观财经，作者 | 夜叉白雪

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Spotify是海外音乐流媒体的垄断者，腾讯音乐娱乐集团(NYSE: TME)则是中国最大在线音乐娱乐服务平台，此前腾讯音乐被称为“中国版Spotify”，因此二者经常会被拿来比较。

那么，Spotify与腾讯音乐，谁更牛，谁更具备投资价值？

Spotify和TME同为音乐流媒体平台，前者可以说是海外流媒体的垄断者，后者则在国内稳坐音乐流媒体头把交椅。如今，二者收入构成与业务发展战略方面，正逐步走向趋同，因此有很多值得比较的地方，以此来简单分析，Spotify与TME谁发展的更好，谁更具备投资价值？

通常情况下，公司愿景是公司最高管理层对企业未来的设想，是企业发展方向和战略定位的体现。从公司愿景上，Spotify与腾讯音乐就有着较大的差异性。

官网信息显示，腾讯音乐娱乐将一直致力于创造音乐无限可能，让更多的用户能够参与到音乐的创作、欣赏、分享和互动中。由此不难看出，腾讯音乐更强调社交互动，这同样反映在了腾讯音乐收入构成中。

腾讯音乐的收入主要由在线音乐收入（付费用户的订阅，还有数字专辑销售、版权分销等等

）和社交娱乐服务收入（直播打赏、会员费和智能设备销售等）两部分构成。其中，社交娱乐服务收入是最大收入来源，2016年~2021年，腾讯音乐六成以上的收入来源于社交娱乐及其他收入。

而Spotify的愿景是Our mission is to unlock the potential of human creativity by giving a million creative artists the opportunity to live off their art and billions of fans the opportunity to enjoy and be inspired by these creators.

Spotify的愿景是让艺术家被粉丝发现并分享，建立连接关系。反映在收入构成中，则是付费用户的订阅+免费用户的广告，其中付费用户订阅是最大收入来源，2016年~2021年，Spotify八成以上的收入来源于付费用户订阅收入。

接下来在从二者财务业绩、股价和市值方面简单做个对比分析。

一、营收规模方面，Spotify营收规模远超TME。2022年Q2，SPOT持续稳定增长，TME连续三个季度下滑。

具体来看，2022年Q2，TME总营收69.05亿元，同比减少13.8%，连续3个季度同比下滑。其中，在线音乐服务收入28.78亿元，同比减少2.4%；社交娱乐及其他服务收入40.27亿元，同比减少20.4%。

TME指出，社交娱乐服务收入大幅减少，主要是由于宏观环境不断变化的影响以及来自其他平台的竞争加剧。需要提醒的是，TME娱乐社交服务收入减少，一方面直播监管趋严（取消榜单、取消PK等，未成年人10点后禁止观看直播等）有关，另一方面也面临来自短视频平台的竞争压力有关。

2022年Q2，SPOT总营收28.64亿欧元，同比增长23%。其中，付费用户订阅收入25.04亿欧元，同比增长22%；免费用户广告收入3.6亿欧元，同比增长31%。目前免费用户广告收入正在成为公司营收增长的主要驱动，但在经济下行的大前提下，广告收入能否保持持续增长，有待进一步观察。

二、净利润方面，TME连续14个季度盈利，SPOT处于亏损状态。

财报显示，2022年Q2，TME净利润为8.92亿元，同比增长2.4%，环比增长37.4%，TME连续14个季度保持盈利。

二季度，归属于公司股东净利润为8.56亿元，较上年同期8.27亿元同比增长3.5%，高于市场预期的6.50亿元；每ADS收益为0.53元，上年同期为0.49元，市场预期0.36元。

SPOT在二季度由盈转亏。数据显示，2022年Q2，SPOT净亏损1.25亿欧元，季度由盈转亏，较上年同期0.2亿欧元的净亏损大幅扩大。

三、 市值方面，SPOT总市值是TME的近3倍。

截至异观财经发稿前，TME股价为4.67美元，总市值79.16亿美元；SPOT的股价为122.6美元，总市值236.2亿美元，是TME的3倍之多。

想要了解一家公司是否具备投资价值，需要结合内外因素进行分析评估。

首先，内因需要考虑的因素有企业发展战略、盈利能力等。

SPOT在全球范围内提供音乐流媒体订阅服务，截至2021年12月31日，在184个国家和地区开展业务，包括在亚洲、非洲、加勒比、欧洲和拉丁美洲的80多个新市场。

SPOT2021年报数据显示，欧洲是其最大的地区，拥有1.36亿月活跃用户，截至 2021年12月 31日，占总月活跃用户的33%，比上年增长14%。北美地区，从2020年12月31日到2021年12月31日，MAU增加了11%，现在占MAU的23%。

SPOT增长最快的两个地区是拉丁美洲，MAU占21%，从2020年12月31日到2021年12月 31日，增长了15%；世界其他地区，MAU占22%，2020年12月31日至2021年12月31日增长35%。

Spotify的曲目超8200万，其中包括360万首播客节目。

TME主要是在国内发展，具备一定资源优势，背靠腾讯，可以打通QQ、微信的社交流量通过阅文集团获取更多IP资源，制作有声书等内容。背靠腾讯生态系统，在艺人推广和音乐作品宣发方面，同样可以实现联动，因此TME可以说具备了完善的音乐生态链。

TME表示，基于内容与平台“一体两翼”战略持续投入，持续拓展长音频、TME live等创新业务生态布局；平台产品坚持创新，“听、看、唱、玩”四大音乐娱乐体验继续升级，并进一步与广泛的腾讯生态深化联动。

SPOT、TME的盈利能力如何？保持盈利的TME为何不被资本市场看好？

一、作为内容型公司，平台月活规模是非常重要的衡量指标。SPOT月活用户保持增长，TME月活用户在流失，月活用户规模触及增长天花板。

数据显示，2022年Q2，TME在线音乐移动月活用户为5.93亿，同比减少4.8%，已连续9个季度同比下滑；社交移动月活用户为1.66亿，同比减少20.6%，连续9个季度同比下滑，较上一季度增长2.5%。

需要提醒的是，TME的在线音乐移动月活规模峰值是在2019年Q3时候的6.61亿，此后开始呈现下降的趋势，2022年Q1之前该月活用户规模都还在6亿之下，本季度则跌破6亿，或许6.61亿则是TME的增长天花板，未来很难实现新突破。

二者付费订阅用户均保持增长，SPOT订阅付费率高于TME。

数据显示，2022年Q2，SPOT订阅用户数达1.88亿，付费率为43.4%。TME在线音乐付费用户数达8270万人，付费率13.9%，均低于SPOT。

此外，在线音乐方面,SPOT的ARPU值更高。数据显示，2022年Q2，SPOT的Premium ARPU值为4.54欧元。

TME在线音乐ARPPU值为8.3元。这里需要提醒的是，TME的ARPU值主要是依靠社交娱乐，2022年Q2，TME社交娱乐ARPPU值为169.9元。

二、营业成本和费用的支出情况，也在一定程度上影响公司的盈利空间。

自去年上半年开始，腾讯音乐就在严控成本和费用支出。今年前2个季度，TME的营销费用同比降低均超50%，本季度营销费用为3.03亿元，同比减少54.7%，营销费用率从上年同期的8.4%，下降至本季度的4.4%。

反观SPOT，其运营成本和费用一直在增长。数据显示，2022年Q2，SPOT运营成本同比增长29.5%至21.6亿欧元；营销费用同比增长40%至3.91亿欧元，营销费用率从上年同期的12%，上升至本季度的13.7%。

三、提价是最直接、最有效的创收方式。

早在2017年7月，Spotify就在挪威开始测试涨价，提高了Premium、Family和Student等套餐的订阅价格，比如Premium订阅费用从之前的99挪威克朗/月上涨为109挪威克朗/月，涨幅10%。2020年第二季度末到2021年第二季度末的12个月内，Spotify在超过42个市场中至少提高了一项计划价格。

今年2月，QQ音乐就推出了包含豪华绿钻、听书会员、全民 K歌，以及会员曲库、数字专辑、线上演出等总计50+项权益的“超级会员”，包月40元、包年348元，相比18元的豪华绿钻贵不少。

提价是否会导致用户流失呢？Spotify首席财务官Paul Vogel在去年第一季度财报电话会议上讨论了Spotify在30多个市场的价格上涨的影响，“我们对迄今为止在提价方面取得的成就感到满意。当查看总增加和流失时，我们发现对其中任何一个指标的影响都非常小。”

如此看来，用户还是愿意为优质内容掏腰包的。

其次，外因则需重点考量公司面临的行业竞争因素。

对于TME而言，后版权时代，腾讯音乐的劲敌不仅仅是网易云音乐等平台，同时还面临快手、抖音等短频视频平台的竞争。

近几年来，短视频平台的快速发展，在占据着流量的核心的同时，也改变了音乐的生产、传播和消费模式，短视频平台也在构建和完善自身的音乐生态，这对腾讯音乐等在线音乐平台造成重大冲击。

近几年来，短视频平台的快速发展，改变了音乐的生产、传播和消费模式，短视频平台也在构建和完善自身的音乐生态，在失去版权优势后，在线音乐平台与短视频平台之间在音乐领域的竞争将更加激烈，未来在线音乐领域的竞争将是流量、运营等综合实力的竞争。

相比在线音乐平台而言，短视频平台在流量和用户运营方面更多样化。以快手为例，自周杰伦入驻快手以来，周杰伦晒美食、玩音乐、打篮球，与杰迷们分享互动。7月，周杰伦时隔6年，宣布发布新专辑，同时也在快手上独家、高频发起一系列直播、定制短视频、合拍互动等活动。快手打造“快手X周杰伦”内容独家、玩法独家、体验独家等沉浸式互动。

7月18日晚间周杰伦快手直播累计观看人数1.1亿，最高实时在线观看人数超654万，直播间互动总量达4.5亿。

快手早在2018年3月就成立了独立音乐部门，与音乐公司在版权方面展开合作，同时在音乐人方面进行扶持。目前，快手已与超400家的音乐公司签署了合作协议，其中不乏有华纳音乐、杰威尔等知名音乐公司。

抖音方面，去年4月，字节跳动成立了音乐事业部；6月，抖音内测了首款音乐播放器“汽水音乐”；7月，字节跳动宣布将音乐业务升级为P1优先级业务，与游戏、教育业务平级。

SPOT同样面临苹果、亚马逊和 YouTube音乐、TikTok等巨头们的竞争。可以说，如今音乐流媒体们的日子都不太好过，在订阅业务和广告业务之外，亟待找到新的增长势能，长音频、播客、元宇宙能扛起增长新势能的大旗吗？