贵州茅台酒

始终围绕贵州茅台（600519.SH）的有两个故事，一个是酒价，一个是股价。

3月31日凌晨，贵州茅台旗下直销电商平台“i茅台”开始试运营，声称可以直接在页面上看到出厂价。一时时间，酒友狂欢，“i茅台”APP也一度冲上安卓软件市场下载榜首。

同一个凌晨，贵州茅台发布2021年年报，宣布实现营业收入破千亿，同比增长11.9%，并信心满满地表示，2022年营业收入要在上一个台阶，实现同比增长15%。

然而，亲民的“i茅台”和喜人的业绩都没有让双方的“客户”完全满意。酒友们发现，“i茅台”不卖飞天茅台；而投资者们发现，年报披露后截至今日上午收盘，贵州茅台股价竟下跌0.87%，下午再次收盘后，跌幅才被拉回至0.64%。

对于2022年营收增长15%的目标，钛媒体APP向贵州茅台证券事务部咨询，热销产品产能供应是否充足，是否会因营收目标进行提价。对方表示，截至目前还未收到提价通知，其他将一切以公告为准。

直销毛利率高达96%

根据2021年年报，报告期内，贵州茅台营收首次突破千亿元，实现营业总收入1061.9亿元，同比增长11.88%，实现净利润524.6亿元，同比增长12.3%。算下来，贵州茅台平均每天净赚1.4亿元。

贵州茅台2021年业绩 数据来源：公司年报

主营业务不同产品中，茅台酒实现营收934.6亿元，同比增长10.2%；其他系列酒实现营收125.9亿元，同比增长26.1%。

同时，贵州茅台对不同产品产量进行披露。2021年，茅台酒与其他系列酒分别实现产量5.6万吨、2.8万吨，同比增长12.4%、13.3%。

尽管茅台酒的营收与产量表现均较好，但贵州茅台更想让其他系列酒也跟上赛道。报告期内，国内经销商数量变动中，贵州茅台直言，增加了63家，减少了20家，“增加的主要是酱香系列酒经销商，减少的主要是茅台酒经销商。”

在业内看来，贵州茅台持续掘金白酒市场的法宝，除了其独一无二的原产地域保护以及不可复制的微生物菌落群，还有同样高不可攀的毛利率。

数据显示，2021年，贵州茅台整体酒类的毛利率是91.62%，同比增加0.14个百分点。其中，批发代理渠道的毛利率为90.30%，同比减少0.50个百分点；直销渠道毛利率为96.12%，同比增加0.50个百分点。也就是说，直销渠道毛利率要比批发代理渠道高出接近6个百分点。

为此，贵州茅台的业务侧重也开始向直销倾斜。2021年，批发代理模式实现营收820.2亿元，同比增长0.6%；而直销模式则实现营收240.3亿元，同比增长81.5%。

2022年，为加持自销模式，贵州茅台索性自己直接下海做电商。钛媒体APP获悉，3月31日凌晨，贵州茅台旗下直销电商平台“i茅台”开始试运营。截至今日中午12点，该软件在安卓软件市场下载量已经达到55万，登上电商下载榜首。

目前“i茅台”安卓软件市场下载量 数据来源：安卓手机软件市场

不过，在“i茅台”软件上，目前只有53 度 500ml 贵州茅台酒（壬寅虎年） 、 53 度 500ml 茅台 1935、53 度375ml*2（壬寅虎年）、53 度 500ml 贵州茅台酒（珍品）四种产品，对于“一瓶难求”的飞天茅台酒，只是接入了12家第三方电商平台的抢购入口。

3个月市值蒸发超4000亿

营收突破千亿大关之后，贵州茅台随即抛出一份272亿元的分红计划。根据公告，贵州茅台拟10派216.75元，分红金额占当年净利润的52%。也就是说，每持有贵州茅台一手股票，就可以获得2167.5元的分红。

令人意外的是，双位数增长的业绩与高派息的分红都没有激起投资者们的热情。钛媒体APP注意到，年报披露截至今日上午12点收盘，贵州茅台股价竟下跌0.87%，到了下午3点再次收盘之际，这一跌幅才被拉回至0.64%。

如果将时间线拉长，进入2022年后，贵州茅台的股价便呈现“跌跌不休”的趋势。Wind数据显示，2021年12月24日，贵州茅台股价一度冲上2216.96元/股高位，2022年1月4日跌至2051.23元/股，6日跌出2000元大关至1982.22元/股，此后股价一路下滑，直至今年下午报收1719元/股，相比年初已经累计下跌16%，市值蒸发超4000亿元。

贵州茅台近3个月股价表现 数据来源：wind

对此，白酒行业分析师蔡学飞向钛媒体APP表示，资本市场这种冷淡表现主要有两个原因，一是虽然茅台的年报完成了企业的营销目标，实现了双位数增长，但是整体上来看增速是放缓的；第二是没有达到市场预期，因为市场觉得茅台的业绩可以更好一些。

数据显示，2017年至2021年近五年来，贵州茅台的营收增长确实呈现放缓态势，分别为52.07%、26.43%、15.10%、10.29%、11.71%。尤其是对比近三年的经营目标，2019年至2021年营收增长计划分别为14%、10%、10.5%，贵州茅台可谓是踩线完成。

近五年来贵州茅台营收增长变化情况 数据来源：公司年报 wind

为了提振资本市场，3月28日，贵州茅台提前三天公布2022年第一季度经营情况指出，公司预计实现营业总收入331亿元左右，同比增长约18%；预计实现归属于上市公司股东的净利润166亿元左右，同比增长约19%。

鉴于第一季度的营收增长达18%，2021年年报中，贵州茅台将2022年的营收增长目标定在了15%左右，同时指出年内将完成基本建设投资69.69亿元。

“去年一年茅台都在加大营销体制改革，包括人事调整，扩产等工作，茅台去年的工作重心并不是完全在销售上面，而是管理效能提升。”蔡学飞表示，去年12月和今年1月贵州茅台都密集推出新产品，尤其是系列酒，以及直销模式的增长，未来贵州茅台还将在高端市场和超高端市场进行销售挤压。

（本文首发钛媒体App，作者/李瑞娜，编辑/崔文官）