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文｜氨基观察

【资料图】

6月份，医药公司IPO申报热情，可谓“空前高涨”。

过去一个月，共有20家医药公司，申报科创板或港股IPO。要知道，今年上半年在科创板及港股申报上市的医药公司，总共只有45家。这也意味着，6月份申报上市的医药公司数量，接近前5个月的总和。

最夸张的是科创板。前五个月中，只有世和基因一家公司申报IPO，而6月份达到了14家。巨大的反差背后，答案究竟是什么呢？

2022上半年药企IPO：低开高走

用“低开高走”，来形容上半年医药公司IPO最合适不过。

首先来看科创板IPO情况。科创板提高医药公司上市要求之后，前五个月“收成”惨淡，只有世和基因一家医药公司申报IPO。

但到了6月份，情况突然“好转”。如下图所示，共有14家医药公司密集申报上市，市场热情高涨。

其中，包括不少“大块头”。例如创新药研发公司必贝特，目前公司尚未有产品面世，进度领先的两个产品尚处于III期阶段。

此次IPO，必贝特计划募资20.05亿元，发行股份不超过总股本的10%。这也意味着，其拟IPO估值达到200亿元。

拟IPO估值超150亿元的，还有智飞生物孵化的另一家创新药公司智翔金泰。此次IPO计划募资39.80亿元，预计发行股份不超过总股本的25%。也就是说，智翔金泰的拟IPO估值达到159.2亿元。

相比科创板IPO市场，港股市场相对缓和，但也同样呈现低走高走的趋势。今年一季度，共10家医药公司申报IPO，单月申请数量在3-4家左右；

二季度，共有20家医药公司申报IPO，相比一季度翻倍。单月申报数量方面，4月份达到了9家，5、6月份分别为5家和6家。

6月份，申报港股IPO的还包括不少明星公司，包括医美巨头爱美客，植发领域头部公司之一大麦植发，以及三家创新药公司：来凯医药、宜明昂科和绿竹生物。

仅从科创板和港股IPO数据趋势来看，似乎整个市场已经走出寒冬阴霾，IPO市场也正加速回暖。但事情的真相，或许并非如此。

真相一：赶财报有效期

之所以二季度医药公司密集申报IPO，核心原因之一，是“赶财报有效期”。

大家都知道，不管是港股还是A股，IPO招股书都必须披露相应时间内的财报。

A股方面，根据证监会修改的《首次公开发行股票并上市管理办法》，第四章第四十四条：

“招股说明书中引用的财务报表在其最近一期截止日后6个月内有效。特别情况下发行人可申请适当延长，但至多不超过3个月。财务报表应当以年度末、半年度末或者季度末为截止日。”

港股也是如此。根据港交所发布的《上市规则》，IPO申请主体的最后一个会计期间的结算日期，距上市文件刊发日期，不得超过6个月。

这也意味着，如果希望省时省力省事，以2021年财报申报IPO的企业，那么6月30日将是截止日。不管公司是申请A股还是港股IPO，都必须在6月30日之前，得到交易所的受理。

也正因此，科创板、港股出现了医药公司密集申报IPO的情况。尤其科创板，6月份申报的14家医药公司，报告期均为“2019年-2021年”。

港股方面，二季度申报IPO的公司，财报也主要以“2019年-2021年”为主，只有少部分公司例外。例如绿竹生物，披露的财报为2020年、2021年以及2022年一季报。

显然，“赶财报有效期”是这次医药公司“扎堆”IPO的重要原因，但背后还有更深层次原因有待挖掘。

真相二：储备粮草

“赶财报有效期”之外，另一重要原因是“储备粮草”。

对于生物科技公司来说，前期因为尚未有产品面世，需要靠资金驱动。因此，上市融资成为必备选项。

结合如今的大环境，医药公司储备粮草的目的实际上分为两个，一个是过冬熬下去，另一个则是为了更好地推进业务。

5月份申报港股上市的博安生物属于前者。根据招股书，截至2022年4月底，公司账上现金及现金等价物为3.79亿元。根据公司测算，按照去年1.1倍的烧钱力度，大概只能支撑7个月。

目前，博安生物已经获批上市或即将获批上市的产品都是生物类似药，市场竞争相对激烈，产品为公司创收、增利的难度较大。与此同时，现阶段的博安生物除了投入资金进行创新药研发，还要投入资金开拓商业化渠道，必然需要更多的资金支持。

公司在这个节点选择IPO，自然就不难理解了。绿竹生物也是如此，虽然公司在6月份刚刚完成新一轮融资，但根据招股书披露，公司未来因为产品管线的推进，现金流消耗速度将会倍增，预计只能维持6.9个月。

也正因此，公司选择在C轮完成融资后立即IPO。根据招股书，绿竹生物预计，若顺利完成IPO，现金消耗时间将会延长至30.5个月。

6月份申报宜明昂科则属于后者，即为了更好地推进业务。截至2021年12月末，公司账上货币资金为6.68亿元；另外，公司在今年1月份，收到C轮融资尾款1.83亿元，总现金8.51亿元。

2021年，宜明昂科的经营性现金流净额为净流出1.9亿元。对于未来现金流的消耗，宜明昂科在招股书中按照去年2倍现金的消耗量计算。这也意味着，即便未完成融资的情况下，公司依然可以支撑2年，粮草相对充足。

不过，宜明昂科的核心产品CD47单抗领域竞争开始加剧。如果想更进一步，公司必定需要快速推进临床。

在单药+联合疗法面临2期临床到3期临床的跨越，以及部分双抗疗法需要推进中、美临床的情况下，宜明昂科按照2021年2倍现金消耗速度的估算，或许有些保守。毕竟，当前国内临床单个患者费用在40—50万左右，海外则在100万左右。

对于宜明昂科来说，需要更多的资金加速推进核心产品的临床进度，以保证自身竞争力。所以，IPO与否，对公司未来的发展走向起到了至关紧要的作用。

真相三：抓住市场回暖的窗口期

在部分市场人士看来，还有一个因素为：抓住市场回暖的窗口期。

对于医药公司而言，IPO是好事，但公司最希望的无疑还是以最小的代价，完成最合理的融资。简单来说，就是以相对较高的估值，最少的股份稀释完成融资。

但很显然，要达成这一目标，需要踩对节奏。从申报IPO到完成融资，大约需要半年时间；但IPO市场估值，是一个动态调整的过程。

这也是为什么，不少18A公司在去年下半年申报IPO后，至今尚未完成融资的重要原因：市场不断走熊，低估值融资可能都难以完成。整个上半年，成功IPO的18A公司也是寥寥无几。

但眼下，情况似乎正在发生变化。经过近一年的下跌，少部分生物科技公司估值已经相对合理，市场也呈现出触底回暖的迹象。

可以看到，5月份低点至今，恒生生物科技ETF涨幅已经达到34.6%，康方生物、诺辉健康等公司涨幅已经超过或接近一倍。A股也不例外，包括恒瑞医药、亚虹医药等公司股价均回暖明显。

这种情况下，部分公司或许出于对未来的预判，选择提前进行布局。若下半年市场继续回暖，IPO估值自然会提升，如今申报IPO的企业无疑是受益者。

那么，事情的走向究竟会如何？让我们拭目以待。