Roblox 美东时间 8 月 9 日美股盘前发布了 2023 财年第二季度业绩。由于利润与市场预期相比差了太多,当日股价雪崩 20%。

利润率的下滑,更多的来源于费用上的 “不节制”。虽然在财报之前市场上有过关于 AI 投入堆高短期费用的担心,但实际研发支出的扩张还是远超预期。

电话会上分析师们围绕 “利润率” 的问题问的也最多,管理层虽然给出指引,Q4 经调整的 EBITDA margin 会回到两位数,以及 2024 年也会是两位数的水平。但原本市场预期更高,Q4 经调整的 EBITDA margin 预期甚至给到了 18%。


(相关资料图)

Q2 的用户数据也没有如市场预期去延续一季度的强劲,反而季节性转淡,自然也很难为惨淡的利润率挽尊了。

最后再加上 Roblox 本身并不低的估值(或是估值支撑来源于未来的成长性),一旦业绩撑不住,就极其容易造成双杀。Roblox 市值在当天跌去 20% 后,也快逼近我们原先的保守预期估值(175 亿,股权稀释后每股 25 美元)。因为没有利润,所以在大盘回调时期,市场也会立马改变 “嘴脸”,对当期业绩更苛刻。因此从风险收益的角度,只有价格跌到相对安全,才是一个较好的入场时机。

由于对游戏市场的回暖预期,Roblox 平台生态仍然还算稳定,以及与 Meta VR 的合作未来也有望成为一个催化,因此我们对 Roblox 的未来前景暂时保持原先的假设。不过由于近期美股成长股有回调风险,高风险偏好者最好在保守估值附近寻找 dip buying 的机会。

本次财报解读

1、盈利大幅不及预期

二季度 Roblox 财报主要差在利润(经调整 EBITDA)上,市场预期 Adj.EBITDA 能实现 4850 万美元,但实际公司只实现了 3790 万美元。

利润率环比恶化至 4.9%,虽然公司给了指引说 Q4 能够回到两位数水平,但 Q4 本来就是 Roblox 的强劲季节,还是低于市场之前的预期。

当期增加的费用是实打实的支出,因此二季度的自由现金流也很不好看。

2、费用铺张是主因

二季度盈利惨淡主要源于费用上超预期的投入,尤其是研发费用。收入端包括Bookings的指标都还比较健康(+22%),也比市场预期要好一些。

从电话会情况来看,研发费用的增加应该与 AI 相关的投入,再加上这个季度很多用户开始使用语音功能,平台也更新了一些新的功能,比如动画效果等,因此基建和安全费用增加得也很夸张。管理层指引 Q3 增速会回落到 20%+,后续基建费用的增速会低于Bookings的增速。

3、流量季节性转淡

二季度没有延续一季度的强劲增长,而是在淡季顺势转弱,但趋势没有破掉,因此仍然可以期待未来继续渗透。

分年龄圈层来看,13 岁以上的用户增长放缓了,但 13 岁以下的用户因为低基数增速上有了反弹。但从环比来看,两个年龄段的活跃用户在淡季都有下滑。

虽然市场比较在乎 13 岁以上的用户扩张情况,但管理层在电话会中强调,不再着重强调用户的年龄增长,而是更专注全年龄段的用户。

分地区来看,除了亚洲地区,其他地区也都在季节性减少。不过电话会中,Roblox 特别提及了日本、德国、韩国、巴西、印度等国家/地区同比涨幅不错,尤其是日本,DAU 同比翻倍。

4、核心用户活跃度还在提升

虽然 DAU 用户环比下滑,但是留下来的存量用户的活跃度在提升,平均每人参与时长还在同比加速回暖。这与 13 岁以下的用户回暖有一定关系,说明 Roblox 的核心盘仍然是 9-13 岁的用户。但这部分用户因为付费力较低,因此其实对 Roblox 带来更多的是技术成本增加。

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