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文｜港股研究社

2021年虽说影视行业仍受疫情影响，但已经展现复苏的信号。

据国家电影局发布数据显示，2021年全国电影总票房达472.58亿元，全年总票房保持全球第一。

灯塔研究院和灯塔专业版联合发布《2021中国电影市场年度报告》指出，2021年电影总票房恢复至疫情前的74%，共上映697部影片，创历史新高。

这些数据都说明随着行业适应疫情防控常态化，电影市场正在持续回暖。

2022年3月31日港股盘后，欢喜传媒发布了截至2021年12月31日的年度业绩。4月1日，欢喜传媒清明节前收于每股1.370港元，上涨3.79%。

从月线图来看，欢喜传媒股价跌势放缓，二次探底且没有跌破前低，已有见底迹象，能否在接下来触底反弹？

亏损收窄，影视制作基本盘稳固

根据公告，截至2021年12月31日止年度，公司从电影及电视剧版权投资业务所录得收益及电影投资收入，净额为港币1.58亿元，同比减少约75%。

具体从业务层面来看，主要是由于票房收入和电影及电视剧版权收入减少造成的。

2021年，欢喜传媒分占票房收入为215.8万港元，同比减少95.8%；电影及电视剧版权收入为3254.8万港元，同比减少93.8%。

但其他媒体相关收益4806.1万港元，同比上涨了73.2%。其中，在线视频业务持续增长：欢喜首映平台付款用户累计超过1100万人，应用程序下载次数超过3800万次。

收入减少主要是受疫情影响，欢喜传媒投资的电影需要推迟在院线上映，票房收入也因防疫措施而有所影响。

另外，近年来，行业监管和艺人税收查处也对影视制作公司造成了一些不利影响。根据招商证券分析师顾佳观点：对于影视行业来说，在经历了多年的行业监管以及艺人税收查处后，整个行业正在经历一波快速的供给侧改革，很多影视公司纷纷退出内容产业，包括一些上市公司也是困难重重，整个行业一片阴霾。

但港股研究社认为，欢喜传媒这一类有较强内容制作能力的影视公司有望脱颖而出，在行业整改和规范后会拥有持续健康发展的机会。

根据公告，欢喜传媒2022年到2023年初，将有多部主要电影将陆续在院线上映。

其中包括：苏亮编剧及执导、黄渤主演的电影《学爸》；宁浩执导、刘德华主演的《红毯先生》（前称《全民明星》）；陈可辛执导的《独自上场》；张艺谋执导的《满江红》；顾长卫执导，葛优及王俊凯主演的《刺猬》；陈大明执导，张涵予主演的《无所畏惧》；王小帅监制的《上山》；陈佩斯执导，陈佩斯及陈大愚主演的《戏台》；李阳执导，张若昀及钟楚曦主演的《从21世纪安全撤离》；张律执导，倪妮及张鲁一主演的《漫长的告白》；以及张国立执导及编剧，周冬雨主演的《朝云暮雨》等。

网剧投资方面，由王家卫筹备监制和联合导演的12集网络系列影视剧《天堂旅馆》目前正准备前期制作。

从上述名单中，可以看出：欢喜传媒的“导演合伙人制”为它带来了强大的内容制作团队和明星阵容。这也意味着2022年欢喜传媒上映电影数量将实现大幅增长，可能会带来强劲的收入增长。

只要影视制作能力的基本盘不变，疫情带来的短期波动其实并不会影响欢喜传媒的长期发展和估值逻辑。

另外，2021年，欢喜传媒净亏损为2.36亿港元，同比减少0.35%，每股亏损0.07港元。

亏损主要是因为政府补助减少，以及为发展“欢喜首映”在线视频平台使授权的电影及电视剧版权摊销开支增加。

亏损同比2020年收窄也可以看出欢喜成本支出得到控制，疫情影响逐渐减弱。

从上述情况来看，2022年欢喜传媒很可能会实现较大的业绩突破。影视制作的能力仍然强劲，2021年欢喜传媒在公司长远发展的战略布局又有哪些动作？

强强联手，价值重估或静待时间

回顾2021年，从欢喜传媒的几项大动作来看，在坚持联手一线导演创作优质头部内容，加快发展欢喜首映用户的基础上，欢喜传媒表现出了内容与流媒体平台共同发展的格局。

首先，在平台合作方面，2021年欢喜传媒继续与哔哩哔哩、芒果TV保持合作。对于拥有优质影视内容制作能力的欢喜传媒来说，这种合作有望实现院线以外更多的收入拓展。

哔哩哔哩的用户群包括了影视内容的消费者和二次创作者，对于欢喜旗下的版权作品传播，提升版权价值都有帮助。

而与猫眼娱乐的合作加强了电影的宣发能力，同时与猫眼合作投资影视制作可以分摊成本风险。

另外，2021年9月，欢喜传媒与中国移动旗下的咪咕文化签署了合作协议。欢喜传媒旗下“欢喜首映”将得到中国移动庞大的5G网络支持，在打造数字院线上可能会获得较大助力。

其次，在内容制作上，一直奉行“导演合伙人制”的欢喜传媒进一步与优质明星和制作公司达成合作，加强了自身内容制作能力。

2021年6月23日，欢喜传媒公告称已签署合作协议，将与瀚纳影视和黄渤在未来三年内合作投资、开发优质影视项目，双方享有优先续约权。双方合作的第一个项目就是计划2022年在院线上映的《学爸》。

尽管规模上与“爱优腾”等头部流媒体有差距，但欢喜首映的优质内容制作能力为其带来了核心竞争力。

相比之下，爱奇艺近年来的爆款《延禧攻略》、《庆余年》等都是购买自外部制作公司的作品，自制剧频道“迷雾剧场”内容产出的质量和数量尚不能保证稳定。

另外，2021年腾讯视频陆续上映了《千古玦尘》、《长歌行》、《恰好是少年》等作品，但没有爆款产出，会员增长效果一般。

而欢喜首映以电影为主，和电视剧不同，电影受众对于付费观看的接受度更高；其次，欢喜自身名导明星阵容一定程度上保证了作品质量。

最后，疫情虽然给影视行业带来了较大的打击，但也为影视公司提供了发展的契机。

一方面，疫情推动了线上消费转移，线上首映成为电影宣发时的一种方式。比如欢喜传媒参与制作的《囧妈》就是直接线上首映。

虽然起步较晚，但相比爱优腾，直接背靠影视内容制作公司的欢喜首映必将在流媒体竞争中受益于线上观影习惯。

另一方面，疫情影响正逐渐减弱，加上行业整顿，消费者对优质影视作品的需求旺盛，拥有持续输出优质内容能力的影视公司应得到价值重估。

从行业整体来说，随着中证传媒指数从2020年的峰值到2022年3月16日几近腰斩的最低点，文化传媒板块开始回暖，指数上涨了127.92点，涨幅13.56%。

结语

正如查理芒格所说：我们这批做价值投资的人，哪一个不是熬出来的，坚持下去，甚至用不着脑子多聪明。我们这一代人里，坚持下来的，都很成功。

对于影视行业来说，疫情和行业整改让优质的内容制作公司在大浪淘沙之后脱颖而出。

中金公司研报认为，电影行业正从疫情影响中逐步恢复，中性预测下2022年票房将达到584亿元。

这意味着2022年国内电影市场将进一步复苏，像欢喜传媒这样有大量作品准备登陆院线的影视公司将吃到更多复苏红利。

经历过行业低迷和自身股价长期低迷之后，欢喜传媒有望凭借2022年的业绩增长实现困境反转。